登海种业(002041)：单季度毛利率上升明显 转基因品种进入首批公示名单

  事件：公司近 日发布2023年3 季度业绩报告。2023年前3季度，公司实现营业收入6.54 亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536 万元，同比-15.1%；其中23Q3 实现收入1.71 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079 万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下：

  核心玉米种子业务稳定增长，单3 季度整体毛利率回升。前3 季度，公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的稳定发展的新趋势。前3 季度，公司毛利率为30.6%，较上年下降2.6 个百分点，主要系种子制种成本显著上升的影响。单3 季度，销售毛利率为35.52%，环比单2 季度上升了10.72 个百分点，较上年同期上升了17.56 个百分点，成本上升压力有所缓解。

  预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期。Q3 末，公司合同负债为10.7 亿元，同比+24%。合同负债上升，一种原因是受益于下游玉米价格高企和下游农民种植积极性上升，另一方面也是受益于公司持续加强的营销力度和突出的玉米种子品牌优势。单3 季度为种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。

  公司热情参加生物育种，有两个品种列示农业部公示的转基因玉米新品种初审公示名单，有望充分受益转基因商业化全面落地。2023年中央“一号文件”首次明白准确地提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。

  2023 年8 月农业农村部公告称，2023 年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5 个省20 个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。2023 年10 月17 日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子国审初审名单，共有37 个玉米种子产品和14 个大豆种子产品列示，公司有2 个品种列示其中。国审名单的公示意味着转基因产业化发展将进入全面落地阶段，预计将会给行业带来增量市场空间，给有突出贡献的公司带来市场份额的提升。公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。

  公司品种优势显著，中长期前景可期，维持增持评级。公司50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2 号、掖单6 号、掖单13 号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展趋势。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021 年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335 全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第5 位和第6 位。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前途，维持“增持”评级。结合3 季报业绩情况，维持公司23/24/25 年归母净利润至2.38/3.6/4.54 亿元。按照24 年业绩给予45 倍PE，未来6 个月目标价18.4 元，距离现价有20+%的空间。